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Alpha Track | LSDFi 协议 0xAcid 的 90% APR 是真实收益吗？

shiliandexiaocaoer2023-04-07 17:49:42Cabin VC


LSDFi 协议 0xAcid 的 90% APR 是真实收益吗？
注：本文主要介绍 LSDfi 协议 0xAcid ，不作任何投资建议
以太坊上海升级完成后，ETH 的质押收益率可以看作是以太坊的无风险国债利率，基于这一利率衍生出了多种 LSDFi 协议，在近期都获得了大量的曝光，包括：利率互换市场 Pendle；LSD 收益聚合器 Yearn、unshETH ；LSD 流动性解决方案 Aura、LSDx Finance 等。在众多的 LSDfi 协议中，0xAcid 提供了最高的收益率，目前以 wETH 发放的质押 APR 约为 90%，远高于其他协议提供的 5%-20% APR，本文将详细介绍 0xAcid 是如何做到最高的收益率以及存在哪些风险。
一、0xAcid 机制
0xAcid 是一个旨在最大化 LSD 资产（stETH 、rETH 、fraxETH 等）回报的协议，目前部署在了 Arbitrum 和 Ethereum 上。国库策略将 LSD 资产投放在其他 DeFi 协议中以追求最高的收益率，根据区分不同的收益目标将用户分层，提供了远高于其他 LSD 协议的收益率。
0xAcid 的机制相对复杂，概括来说就是锁定 ACID 可以累积更多的国库中的 ETH 索取份额 ，质押 ACID 可以获得更高的 LSD 资产产生的真实收益率。完整的机制如下图所示：
(资料来源：Twitter @0xEvix)
1. ACID & esACID
ACID 代表了对国库资产的索取份额，当 ETH 达到 $10k 时，国库会将所有的 LSD 资产转换为 wETH 并按比例分配给所有 ACID 持有人，因此 ACID 的价值完全由国库中的 ETH 支撑。
ACID 有两种产出途径：购买 Bonds 以及 esACID 归属。
Bond 机制允许用户以 5% 左右的折扣购买 ACID，目前共有四种 Bonds：wETH 、wstETH 、ankrETH 、Camelot 上的 ACID-ETH 池 LP。购买 Bonds 后会在 1-2 天内归属为 ACID，目前 Bonds 的累计销售额约 1192 枚 ETH 。Bonds 销售获得的 ETH 和 LSD 资产 90% 将进入国库收益策略，10% 分红给 ACID 质押者。
(资料来源：0xAcid 官网)
esACID 是归属中或待归属的 ACID，仅通过 Locked ACID 产出，且无法进行转让或者交易。将 esACID 归属为 ACID 需要锁定至少 2 倍数量的 ACID，会在 60 天内线性转换为 ACID。
2.Locked ACID & Staked ACID
ACID 持有者可以选择质押或锁定两种途径获得不同类型的收益：

将 ACID 锁定为 Locked ACID 可以获得 esACID 排放奖励，目前 esACID 产量为 500 枚/天，可通过社区提案修改 esACID 的排放量。锁定时间越长，获得的 esACID 排放奖励越多。目前锁定 1-12 个月的 APR 在 220%-2400% 左右。未来随着 esACID 排放的减少以及 Locked ACID 数量的增加，锁定 APR 会逐渐下降；
质押 ACID 为 Staked ACID 将获得两方面的收益：LSD 资产通过国库策略取得的全部收益以及Bonds 销售额的 10% 分红，两者都以 wETH 形式发放。目前 ACID 的质押 APR 约为 90%。质押中的 ACID 随时可以取消质押进入流通。
目前 ACID 的总供应量为 12861 枚，其中 13.8% 处于流通，14.8% 处于质押，71.3% 被锁定。

(资料来源：0xAcid 官网)
3.Treasury
通过 Bonds 销售筹集的 ETH 、wstETH 将通过国库策略在优先保证安全的情况下在 DeFi 协议中追求高回报，90% 将投资于较稳定回报低风险项目（Aura、Frax、Curve、Convex、Balancer 等），10% 将投资于稍高风险稳定回报项目（AAVE、Pendle 等）。
目前国库中共累积 5184 枚 ETH ，包括通过 Launch 获得的 4000 枚 ETH 以及通过 Bond 销售累积的 1184 枚 ETH 。策略分配的百分比可通过提案修改，项目启动初期的分配比例如下：

(资料来源：0xAcid Docs)
国库策略获得的收益将 100% 分配给 Staked ACID 。
4.Lending
用户可以通过抵押 ACID 借出 wstETH ，通过类似 AAVE 中的循环借贷获得杠杆收益。wstETH 的最大可借出价值为抵押物 ACID 价值的 40%，清算阈值为 50%。触发清算后，协议会直接销毁作为抵押物的 ACID ，并不会造成卖压，反而会因为流通量的减少而有利于 ACID 的价格提升。
这点与绝大部分的借贷协议不同，因为在 0xAcid 中，用户借贷的对手方为协议，而协议金库中的 wstETH 都是通过 Bonds 销售累积的，因此清算相当于是销毁了 Bonds，并且能减少 ACID 的流通。用户借贷支付的利息将 100% 分配给 Staked ACID。
5.PCV
0xAcid 机制中设计的比较巧妙的一点是协议自有流动性（PCV） ，即 Bonds 销售支持以 ACID-ETH LP 的形式支付，协议收到这些 LP 后会锁定进流动性池子，通过 Bonds 不断累积协议自有流动性。另外还能通过提案分配小部分资金注入 ACID-ETH 流动性池，提高 ACID 的流动性。
通过 PCV 机制，0xAcid 协议成为了最大的流动性提供方，能获取大部分的手续费以及流动性激励，并且通过锁定流动性，降低了 Price 下行期间的恐慌踩踏风险。


二、分析

OxAcid 通过 Bonds 销售，从用户手中累积了 ETH ，用这部分 ETH 参与 LSDFi 获取真实收益。返回给用户的 ACID 又分成了 Locked 和 Staked 两类，Locked 用户相当于放弃了 LSD 资产的真实收益权，通过类似锁仓缓释挖矿的方式积累了 ACID 的数量，来获取更多比例的国库资金索取份额；Staked 用户在获得 100% 的国库策略收益以及 10% 的 Bonds 销售收入的同时，也被动稀释了 ETH 本金的份额。可以通过简单的估算来分析两者的预期收益与风险：
1) Staked ACID 收益 = 国库 ETH 总额 * 策略平均收益率 + 后续 Bonds 金额 * 10%
按照目前 14.8% 的质押比例以及国库策略 8% 的平均 APR 估算，若期望在一年时间内能够收回 100% 的初始 ETH 投入，则需要每天 Bonds 销售额达到 50 ETH ，一年累计约 1.8万个 ETH （目前 0xAcid 上线一个月左右时间 Bonds 累积约 1200 ETH ，日均 40 个 ETH ）。这种情况下约 1/3 的 ETH 收益来自于国库策略，约 2/3 的收益来自于 Bonds 分红。剩下的 ACID 则是净收益， 理论上 ACID 的 FDV = 国库 ETH 总价值，随着 esACID 的释放，Staked 用户的持有份额会被稀释。预计 Staked 用户的最终币本位 APR 约为 19% ，仍高于约大部分 LSDFi 协议提供的回报，获得这个收益的前提是每天新增 50 个 ETH 进入国库。
再考虑最坏的情况，假设后续没有新增的 ETH 进入国库，则按目前的质押比例和国库收益率计算，则需要约 2 年的时间能够收回全部的初始 ETH 投入。这种情况下 Staked 用户最终的币本位 APR 约为 1.5%，远低于其他 LSDFi 协议提供的回报。
2）Locked ACID 收益 = （初始 ACID 数+ esACID 累积排放奖励）/ ACID 总供应 * 国库 ETH 总数 * 2 - 初始 ETH 投入
按照目前 71.3 %的 Locked ACID 比例，以及每日 500 枚 esACID 排放奖励计算，在每日国库新增 50 枚 ETH 保持一年的情况下， Locked 用户的币本位 APR 约为 17%；考虑最坏的情况下，没有新资金进场，一年后 Locked 用户甚至会损失 3% 以 ETH 计的本金。
注：以上计算建立在 ACID 的总市值与国库 ETH 的总价值相等的前提下，在项目初期由于存在预期的收益，ACID FDV 会略高于国库 ETH 价值，随着 ETH 价格临近国库清算值 $10k，这一价差会逐渐消失。
三、总结
0xAcid 是一个比较另类的 LSDFi 协议，有非常精妙的机制设计，首先设定了一个大前提：以太坊会达到 $10k，届时会将国库中的所有 ETH 分配给 ACID 持有者，来吸引 ETH 的长期持有者。对于期望获得更多 ETH 份额的用户，可以出让 ETH 的质押收益来参与锁仓挖矿；对于期望获得更高质押收益的用户，需要承担本金 ETH 被稀释的风险。
虽然 0xAcid 提供了市场上最高的 LSD 收益率，收益是真实的，但本金会变得“不真实”。两者的收益率都基于新入场资金的数量，因此带有了 Ponzi 属性。参与者相当于同时押注了 0xAcid 能够吸引更多数量的 ETH 以及 ETH 将在未来达到 $10k，适合风险偏好较高的长期主义者。


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